Faites du stop sur le U turc

L'enthousiasme monte sur le marché obligataire des marchés émergents face à une potentielle résurgence des émissions turques en septembre. Il y a de bonnes raisons à cela, mais la Turquie du président Recep Tayyip Erdoğan reste un pays où l'accès généralisé aux obligations à long terme est loin d'être assuré.

Les émetteurs des marchés de capitaux turcs observent des conditions et des niveaux de marché meilleurs qu'ils ne l'ont été depuis un certain temps. L'écart des swaps sur défaut de crédit à cinq ans du pays était d'environ 385 points de base mardi, soit un resserrement de plus de 300 points de base depuis la mi-mai et bien en deçà du sommet de 908 points de base atteint en juillet de l'année dernière.

Il y a plusieurs raisons à cette amélioration. Premièrement, les élections générales de mai ont levé une certaine incertitude pour les investisseurs. Bien que de nombreux investisseurs internationaux aient soutenu la victoire de l’opposition, le simple fait que les élections se soient déroulées sans perturbation civile massive est suffisant pour avoir remonté le sentiment à l’égard du pays.

Erdoğan a ensuite surpris beaucoup de monde en choisissant des personnalités très respectées à la tête du ministère des Finances et de la banque centrale, renforçant ainsi les attentes selon lesquelles il pourrait changer de cap vers l’orthodoxie monétaire et budgétaire.

Les taux directeurs ont été relevés de 900 points de base en deux mois. Certains analystes ont considéré ces actions comme un renversement complet des politiques non-conformistes précédentes, dans le cadre desquelles l'inflation annuelle a grimpé jusqu'à 86 % en octobre de l'année dernière. Dans le même temps, les taux américains se sont également stabilisés, rendant les marchés émergents en général plus attractifs.

Les investisseurs qui ont acheté des obligations turques en mai ont été largement récompensés. Et c’est le sentiment qu’espèrent les banquiers des marchés de capitaux et les émetteurs turcs jusqu’en septembre.

GlobalCapital comprend qu’un groupe d’émetteurs – notamment les grandes banques turques longtemps absentes, mais aussi plusieurs entreprises – attendent d’intervenir.

Beaucoup ont vu leurs dettes arriver à échéance au cours des deux dernières années et le marché n'a pas été propice au refinancement avec de nouvelles obligations. C'est maintenant leur chance.

S’ils parviennent à attirer de nombreux investisseurs – comme beaucoup s’y attendent désormais – alors l’adage du marché selon lequel les investisseurs ont la mémoire courte sera renforcé.

Après tout, nous sommes déjà venus ici – plusieurs fois en fait. Erdoğan a changé d’avis à plusieurs reprises sur le degré d’indépendance d’une banque centrale.

Chaque fois qu’il revenait à l’ingérence personnelle, le carnage du marché s’ensuivait.

Hafize Gaye Erkan, le nouveau gouverneur de la Banque centrale de la République de Turquie, a évoqué la semaine dernière sa nouvelle politique. Elle a parlé d'une approche holistique, prenant des mesures progressives de resserrement monétaire, de crédit et quantitatif pour parvenir à la stabilité des prix.

Néanmoins, elle a éludé les questions sur l’indépendance de la banque centrale et la hausse des taux d’intérêt. La pression politique semble toujours en jeu.

Erdoğan pourrait à tout moment se débarrasser de l’équipe de direction économique actuelle et revenir à des politiques favorables à la croissance.

Et avec les élections municipales de mars 2024, au cours desquelles Erdoğan est déterminé à reprendre le contrôle d’Istanbul, cela devrait être inquiétant.

Un ralentissement économique prolongé, tel que celui qui pourrait être provoqué par une lutte sérieuse contre l’inflation, pourrait accroître le risque qu’Erdoğan revienne à une économie plus populiste.

De grands espoirs naissent pour la Turquie et son accès au marché obligataire. Cela pourrait bien être le bon point d’entrée pour les investisseurs.

Mais ils doivent être conscients que la course à laquelle ils participeront en septembre sera plus probablement une course d’obstacles qu’une course amusante.